央行降息防通胀转向保增长藁城

央行降息，“防通胀”转向“保增长”

央行降息，“防通胀”转向“保增长”2008-09-23 14:18:34 来源：央行分享到：中秋刚过，9月15日，中国人民银行就宣布将一年期人民币贷款基准利率下调0.27个百分点，将中小金融机构的人民币存款准备金率下调1个百分点，这是自2004年10月29日以来贷款基准利率的首次下调。

这是否意味着从紧的货币政策开始转向？对中国经济意味着什么？我们还需要再做什么以应对日趋复杂严峻的国际国内经济形势？

9月16日，本报特邀祝宝良、华而诚、肖耿这三位研究宏观经济的学者就此发表简评。

货币政策的调整空间不大

祝宝良(国家信息中心经济预测部副部长)

央行此次放松货币政策表明宏观决策部门开始把保持经济平稳较快增长放在了宏观调控主要目标上，也标志着我国从紧的货币政策和稳健的财政政策出现了灵活性调整。

我国经济在2007年二季度增长12.7%达到本轮经济扩张周期峰值后，连续四个季度出现回落：今年一季度GDP同比增长10.6%，比上年第四季度回落0.7个百分点，二季度增长10.1%，比上季度又回落0.5个百分点。7、8月份，工业生产增长速度由二季度的15.9%和6月份的16%回落到7月份的14.7%和8月份的12.8%，再加上房地产销售量不断下降和股市交易价格及交易量下跌，经济增长速度会进一步趋缓。

我国目前的实际经济增长速度已低于10%左右的潜在经济增长速度，经济增长由偏快转向过热的风险已经消除。与此同时，以居民消费价格指数为代表的物价加速上涨势头从2月份起开始逐月趋缓，到8月份回落到4.9%，比2月份回落3.8个百分点。

当前，无论国际经济还是中国经济，正在经历着由上升期进入下行期的关键调整时期。国际经济环境更趋严峻复杂，美国的次贷危机的负面影响不断向实体部门扩散，美国两房危机(房利美与房地美)以及雷曼兄弟、美林等金融机构的危机，使美国经济雪上加霜，美国经济将经历较长的低速调整阶段。欧盟和日本的内需增长动力减弱，发展中国家经济增速也在减慢，全球通货膨胀压力尚未减小。

我国经济运行中不稳定因素也明显增多，突出表现为部分企业和行业生产经营出现困难，证券市场过度调整，房地产市场成交量萎缩，国际热钱剧烈流动。在这种背景下，再加上一些诸如冰冻、地震灾害等突发事件的短期冲击，我国外贸出口增速会继续回落，企业自发投资意愿降温，消费增速趋缓，经济增长速度还会继续下降，经济调整也将持续2-3年的时间。

在经济降温的同时，价格总水平涨幅仍会维持高位。虽然国际初级产品价格继续上涨的动力有所减弱，甚至出现了下降；国内夏粮和油菜籽丰收以及世界粮食增产为稳定粮食价格提供了保障；我国肉禽产量增加，价格涨幅出现下降。但仍存在许多不利于抑制价格上涨的因素，一是2008年我国自然灾害偏重，秋粮能否增产仍存在较大变数；二是企业利润下降导致企业消化成本能力减弱，能源、原材料价格上涨向下游传导的影响可能加大；三是国际粮食价格仍高于国内，如果国内外粮食价格通过我国进口大豆和植物油推动国内外粮价逐步趋于一致，将大大提高我国的价格水平；四是资源环境价格调整迫在眉睫，增大短期价格上涨压力。

在既保持经济平稳较快增长又要防止物价可能再次出现上涨的这一复杂的情况下，货币政策的调整空间并不大，从紧的货币政策仍需要坚持，维持经济平稳较快增长理应让财政政策来担当。

财政政策可通过减税和增加支出两个方向来鼓励生产、刺激需求。一是增加农业生产补贴，完善和落实对生活困难群众的补贴，增强消费对经济增长的拉动作用；二是加快增值税转型的步伐，在全国统一实行增值税转型，鼓励投资；三是支持房地产稳定发展，中央政府可通过发行国债的办法筹集经济适用房和廉租房建设资金，较大规模支持经济适用房和廉租房建设，并要求地方政府配套相应比例的财政资金，稳定房地产投资；四是针对部分劳动密集型行业出口减弱的情况，有针对性地提高出口退税率，稳定出口需求。

从紧政策并未全面转向

华而诚(中国建设银行首席经济学家)

在通胀压力尚未解除的当下，降息有点出乎意料。应该说，这只是一次结构性的微调，其主要针对的是中小企业，目的是为中小企业提供更多的流动性。

但总体看来，加息对化解股市、楼市以及国际市场的风险效果有限。但央行已经释放了一个比较明显的信号，那就是由防通胀转向保增长。

这并不意味着，从紧货币政策的全面转向，也不意味着已经进入一个新的降息周期。年内是否会继续降息，还有待观察，如果宏观经济形势继续下行，不排除这个可能。

在未来一段时期内，人民币的升值趋势和压力依然存在，这决定了货币政策不可能大幅放松。因为如果货币政策放松，人民币面临贬值压力，贸易顺差将进一步扩大，这与当前的宏调思路并不相符。

要实现保增长，应该更多地在财政政策而不是货币政策上着力。应该努力增加中、低阶层的收入，更要增加中国广大农民的收入，为中、低阶层建设和完善住房、医疗、教育等保障体系，有利于将外需转向扩大内需。

自今年上半年以来，外需减少，中国经济下滑趋势明显，在2008-2009年甚至更长的时间内，美国的经济形势严峻，欧洲经济可能步入衰退，加上人民币的升值，对欧洲贸易将会明显减少，事实将证明，转向内需是明智的选择。

同时，还应该为中小企业提供更为优惠的政策和环境。目前沿海已经有很多企业开始转移，政府应进行合理的引导，吸引企业往内走，往高走。具体来说，就是吸引企业往中国广大内地转移，扶持有竞争力的企业向国外扩展。这一方面是为了扩大内需；另一方面，也是增强中小企业的贷款意愿——降息已经为它们提供了融资和发展的机会，但如果中小企业没有融资意愿，这样的政策就会好看而不好用。

降息正当时，但我们可以做得更好

肖耿(清华-布鲁金斯研究中心主任)

目前降息的时机是对的，因为通胀已经掉下来了。

但是在今年上半年错失了机会，在通胀率最高的时候，我们没有采取加息策略，用的是提高存款准备金率等其他方式，这导致目前的降息空间有限，换句话说，我们弹药不足，打出去也就不够有力。

但央行给出的信号是明确的，那就是要扩大货币供给。在市场低迷，通胀下降的情况下，这个信号有利于提振市场信心。

但如此继续，也有隐忧，有可能吹起一个新的泡沫。

为了应对可能的风险，我们应该实行利率的市场化，也就是说，央行降息，商业银行应该保证自由调节利率的自主权。在目前情况下可以提高存款利率，下调贷款利率。前者是为了提升居民信心，保证正利率，让居民可以将钱安心存在银行，而不是涌向楼市、股市，制造新的泡沫；后者是为了提振企业的信心，让其有钱可贷，盘活资金。

概而言之，亡羊补牢，为时未晚。但我们更应该从过去的政策中吸取教训，理顺宏调思路。在通胀高涨时，应该坚定地加息，一方面是为了控制通胀，另一方面也是保证在通胀缓解之时，有足够的降息空间，使政策的效用也会更加明显。在通胀下降时，就要学会在合适的时点降息，其衡量的一个简单标准，也就是利率的绝对水平要超过通胀。

同时，还应该放松对贷款规模的管制。本次降息会减少企业尤其是大量急需资金企业的融资成本，但如果银行没有信贷额度，或者说对信贷额度的管制过死，钱就难以放出去。

此次调整对银行业的影响是负面的——这意味着银行业的利差空间在缩小，而对于非银行业的影响则是正面的——企业的融资成本降低。下一步，央行应该进一步放松信贷总量，同时全面下调存款准备金率。

但更根本的，是要朝着利率市场化的方向走，使利率真正反映市场上资金的供求关系，提高资金的使用效率，以筛选出有效率的投资——效率不高的投资将因为无法支付融资成本而被放弃。也就是说，我们需要搞对资金的价格，能否实现这一点，对中国经济至关重要。

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